波动性接近金融危机以来最高！美债会像英债一样崩盘吗？

在过去的十年里，由于极低的利率压低了固定收益资产的回报率，华尔街顶尖的量化投资团队为那些想要更高回报的投资者提供了一系列复杂的产品，让投资者在低迷的市场中获得额外的回报。

现在，在这场至少50年来最严重的债券崩盘中，各机构争相对冲头寸，并购买大量受益于波动性上升的衍生品，以减少损失。

但实际上，在这个过程中，他们只是火上浇油目前，衡量利率波动的一个指标接近全球金融危机以来的最高水平，超过了股市和汇市的剧烈波动至少，这增加了债券交易员的风险，增加了他们在市场上快速获利或亏损的机会在过去的一年里，美联储最激进的加息对债券市场造成了沉重打击

这使得一些市场参与者担心，24万亿美元的美国国债市场的结构性头寸可能导致不可预见的后果，正如债务驱动的投资策略在上个月加剧了对英国国债的抛售。

法国兴业银行美国资本流动策略和解决方案主管迈克尔·平塔尔表示:许多之前在低利率和低波动环境下发行的债券仍然存在，机构需要对冲这就形成了一个反馈回路

这就使得今年的市场似乎可以在没有额外因素的情况下产生巨大的波动。

美国国债收益率飙升，促使投资者通过购买从利率上升中获利的衍生品来降低债券风险宏观对冲基金Dwd Partners的首席投资官丹尼达扬表示，这反过来鼓励交易员拼命寻找长期波动性押注，以对冲他们的风险敞口

因此，市场的单边押注推动衡量美国国债波动率的MOVE指数今年大幅上涨上个月，伴随着10年期国债收益率飙升至4.3%，该指数突破160，接近金融危机以来的最高点

低波动赌注导致的结构性问题

市场观察人士表示，数千亿美元的波动驱动型产品加剧了市场波动。

简单来说，这些产品是对债券收益率涨跌的间接押注过去十年，渴望回报的投资者争相购买这些产品，押注市场将处于低波动状态

在整体环境改变之前，这些赌注被认为是肯定的伴随着债券收益率飙升，投资者正遭受巨大损失同时，对于银行来说，他们本应自担风险，所以他们可以不顾市场走势而进行这些单边押注，但美国国债的波动比他们预期的更加剧烈

事实上，飙升的利率正迫使许多交易员调整头寸，以应对更大的波动性，而市场上的其他机构也在这么做。

LongTail Alpha LLC创始人，太平洋投资管理公司投资组合管理分析部门前主管Vineer Bhansali表示:当你过了拐点，交易者就不得不买入波动性今年发生了许多事情，这让我相信我们正处于自由落体的悬崖边缘——这些结构只是因素之一

许多这些由波动性驱动的产品——名称极其晦涩，如走廊票据，航道债券和区间计息期权——依赖于维持在预设交易区间内的利率。

部分附息期权——估计有400亿美元在流通——不仅与收益率低有关，还与美国国债的曲线形状有关通常情况下，美国国债收益率曲线向上倾斜

只要这种情况还存在，产品的持有者就会收到息票付款另一方面，为了对冲风险，交易者卖出期权也可以从积极的期限结构中受益

今年早些时候，当收益率曲线首次出现倒挂时，许多交易员不再需要支付债券利息可是，伴随着短期债券相对于长期债券的收益率溢价不断上升，它们出售的期权成为一个问题，突破了关键的门槛，从而使买方的利润越来越高

本质上，他们在对冲上的损失大于长期波动敞口的收益法国兴业银行的平塔尔说，因此，为了保护自己，交易员开始购买波动性更大的产品

其他分析师指出，债务供应动态的变化也加剧了利率波动。

巴克莱银行利率策略师阿姆鲁特·纳什卡表示:供应已经枯竭与此同时，对波动性的需求增加了，因为在过去几年中，长期波动性是一笔不错的交易，而美联储的行动是不确定的

对一些人来说，伴随着美联储加息，交易员越来越多地被迫对冲自己的头寸，以及投资者继续买入波动性，他们越来越担心更多的痛苦可能会到来就在上周，掉期交易商提高了他们对美联储将利率提高到5.25%的预期，这一水平在几个月前几乎是不可想象的

最近，英国的养老金计划也让人措手不及:原本从国债收益率下降中获利的衍生品却因为利率飙升而事与愿违对额外保证金的需求促成了英国政府债券的被迫抛售，这进一步推高了收益率，从而增加了养老金计划需要支付的抵押品只有英格兰银行的干预阻止了暴跌

尽管LongTail Alpha的Bhansali认为美国国债不存在同等规模的结构性风险，但他仍然看到了潜在的问题。

Bhansali说:曲线如此颠倒，以至于MOVE指数几乎处于历史高点，这基本上为利率市场出现VIX式的崩溃做了完美的准备。

尽管一些分析师并不那么悲观，但大多数人认为，更高的利率波动将持续下去。

三菱UFJ金融集团美国宏观策略主管乔治·冈萨尔维斯表示:波动性正在从根本上重新定价我们即将进入的新世界，这是一个利率更高，通胀不确定性更大的环境交易员进行波动性对冲是在给我们目前所处的高波动性环境火上浇油